当前,Bitcoin的市场投机活动相对低迷——在最近的一段时间中,不仅投资者只能锁定微薄的边际损益,并且永续掉期市场也重归宁静。但从历史上看,这种平静是暂时性的,而且往往预示着未来即将出现更大的波动。
摘要
当前,Bitcoin市场的净资本流入已明显转冷,投资者近期的盈亏都非常少。
所有的亏损几乎都由短期持有者群体承担。
但随着很大一部分短期持有者的持币时间超过155天,他们已经转为长期持有者。
永续掉期市场的投机活动经重归宁静,无论是投机者的兴趣,还是多头的杠杆都在降温。
市场流动性分析
在过去的几个月里,Bitcoin市场的净资本流入开始放缓。这表明投资者在一定程度上处于盈亏平衡的状态。
但是,Bitcoin市场的资本流入很少如此平静——在过去89%的日子里,资本流入量大于近期(熊市除外)。同样值得注意的是,在类似的倦怠期后,往往伴随而来的是市场波动性的大幅上升。
尽管如此,Bitcoin的总市值仍处于6190亿美元的历史最高点,而自2022年12月的1.5万美元低点以来,市场的净资本流入已高达2170亿美元。
图一:Bitcoin市场总市值变化(百分比)
在我们衡量投资者的平均未实现利润时,MVRV比率是一项极有用的工具。
在过去两周内,MVRV比率为1.72,基本等于其历史均值。这一关键水平常常意味着着宏观牛市与熊市趋势之间的转折点,而现今,在大约51%的交易日里,MVRV值在这个平均值以上。
这表明投资者的盈利能力已基本复归到平衡位置,在ETF推出之后,市场的兴奋和热情已完全冷却。
图二:MVRV标准差区间
除此而外,在我们衡量利润的各个指标中,供应百分比所反映出的情况也与之类似。
与MVRV比率一样,在经过了一系列的震荡之后,这一指标已恢复到其长期平均值。这种情况在2016年末、整个2019年波动期间,以及2021年中期抛售期间均有出现。
图三:Bitcoin盈利供应
卖方风险比率是另一个有用的工具,它用以评估市场的盈亏平衡度。我们可以这样考虑该指标:
高值表示当投资者出售Bitcoin时,他们要么血赚落袋,要么血亏割肉。这时市场价格波动剧烈,可能需要重新找到平衡。
低值表示当投资者卖币的时候,他们基本不赚不亏。在这种情况下,当前价格范围内的“盈亏势能”已经耗尽,这通常意味着市场总体波澜不惊。
目前,卖方风险比率已跌至较低水平,这表明大多数Bitcoin的交易价格都接近于其原始收购价格。但尽管如此,未来的大波动仍然可能山雨欲来。
图四:卖方风险比率
短期财务压力分析
深入研究投资者的盈亏情况的话,我们可以看到他们净实现利润/亏损正在下降。
当前的净实现利润/亏损为每天1500万美元,而在3月份,币价创下7.3万美元峰值时,这一指标高达每天36亿美元。值得注意的是,当该指标回归中性水平的时候,往往意味着市场的拐点,例如牛市趋势落而复起,或逆转为普遍看跌。
图五:已实现净盈亏(7日移动平均)
在3月份创下历史新高后,在几个月的震荡横盘价格走势中,新投资者的信心受到了考验。在此过程中,大量的Bitcoin的持币时间处于3-6个月的区间中。
从历史上看,被持有3-6个月的这批Bitcoin往往是币价到达峰值之后才被追高买入的,但随后它们就经历了币价的深度回调。尽管市场波动剧烈,但一部分新投资者仍然决定继续持有,他们最终转化为长期持有者。而其他的人则退出头寸,并割肉离场。
目前,被持有3-6个月的Bitcoin占流通供应量的12.5%以上,这一市场结构与2021年年中市场抛售时期,以及2018年熊市期间比较相似。
图六:Bitcoin静持波段(持币时长3-6个月)
接下来,我们将进一步细分这一群体,并分别分析有多少Bitcoin被持有了3-6个月,而其中又有多少因为持有者割肉而重回市场。我们将直观展示被持有3-6个月的Bitcoin总量 ,并看看其中有多少是因为投资者割肉而抛掉的 。
我们可以观察到,自7月初以来,由于大批投资者开始亏损,他们持有的Bitcoin总量开始下降。而投资者“缴械投降”的规模,与过去的市场出现大拐点时相比较为相似。
随着时间的推移,这个时间段内的Bitcoin开始接近静持。这意味着它们将坚定地被投资者持有,并静待更好的机会。
图七:持币时间3-6个月的投资者行为分析
URPD指标是另一个评估Bitcoin如何转入静持的工具,该指标区分了长期和短期持有者。在这里,我们可以看到,尽管有超过480,000枚Bitcoin还处于亏本状态,但因为持有者的坚定决心,它们已经转为静持状态。
这也意味着这些被长期持有的Bitcoin在在当前处于未实现亏损的状态。
图八:被持有的Bitcoin的成本分布
市场波动性分析
接下来,我们将分析永续掉期市场,借以解读市场投机行为和杠杆需求。
总体而言,相对于在3月,币价创下历史新高时疯狂的市场,近期的强行平仓事件明显减少。这表明投机需求已经下降,且在目前,市场以现货交易为绝对主流。
图九:每小时强行平仓事件
如果我们将月度价格波动与净清算量进行比较,很容易看到这两个因素之间是强相关的。这说明了市场波动性通常会因杠杆头寸的挤压而加剧,因为市场波动较大时,投资者会轻易地“越线”并导致爆仓。
图十:永续市场的正常退出和强行平仓
接下来,我们讨论币价与净清算量波动率之间的比率,以了解投资者究竟对起杠杆抱怎样的态度。
我们发现,这一指标已下降至2022年2月以来的最低水平。这证明了我们的观点——在当前,投资者并不愿意承担高风险的头寸,这也说明投机冲动已经彻底转冷。
图十一:永续市场中正常退出和被强行平仓的比率
相同的现象同样出现在更广义的数字资产市场中,大量其他数字资产当前的融资利率转为中性。这说明整个市场的投机兴趣都已经被抹掉,因此,现货市场很可能在短期内占据主导地位。
图十二:币安各大数字资产融资利率热力图
总结
当前,无论是在链上领域,或者是永续期货市场中,市场都趋于平衡。这表现为交易的盈亏变少,且各种数字资产的融资利率都降得很低。这也同时表明,市场投资者的常规交易和投机活动都大幅下降。
除此之外,随着市场开始转入积累,在过去的5个多月的时间里,它一直处于有条不紊的下行趋势中。然而,就历史经验而言,这种平静是暂时的,而其中正在孕育着未来剧烈波动的风暴胎动。
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